Saxo Bank: svet čaká reflácia a konsolidácia

Index VIX poklesol na konci októbra na hodnotu 89,53 a od tej doby sa obchodoval ešte nižšie. Obrovské množstvo čerstvo natlačených peňazí nahradilo znehodnotené aktíva, zatiaľ čo príjmy a výdavky Federálneho rezervného fondu sa nafúkli. Toto obrovské množstvo nových peňazí sa však nepoužíva k nákupom meraným indexmi spotrebiteľských cien. Naopak, sú umiesťované do finančných aktív. A práve tam sa prejavuje inflácia.

Americká ekonomika zrýchľuje. Ale ako silno je oživenie závislé na rychlobehu ministerstva financií? Domnievame sa, že veľmi. Náš hlavný scenár predpokladá slabý rast v roku 2010, ktorý by však nemal mať tvar písmena „W“. Napriek tomu sa toho nemusí veľa pokaziť, aby sa zvýšila pravdepodobnosť, že ekonomika sklzne do dvojitého prepadu.

V 3. a najskôr aj v 4. štvrťroku 2009 sa ekonomika trochu odrazila od dna. Oživenie bude pokračovať aj v roku 2010, a to vďaka vládnym výdajom, súkromným investíciám a súkromnej spotrebe vyvolanej vládnymi stimulmi. Na podporu súkromnej spotreby bolo v druhej polovici roku 2009 zavedených množstvo stimulačných balíčkov. Veľa týchto stimulov dosahuje vrcholu v percentuálnom vyjadrení dopadu práve teraz a začnú rýchlo doznievať. V roku 2010 sa to odrazí na spotrebe, pretože spotrebitelia sa budú musieť stále viacej starať sami o seba. Avšak, aby mohli pokračovať v spotrebe, musia primerane rásť aj príjmy. Vzhľadom k tomu, že v priebehu roku zostane nezamestnanosť podľa očakávaní vyššia ako 10 %, nie je táto vyhliadka pravdepodobná.

V roku 2010 budú súkromné investície aj naďalej podporovať ekonomický rast, pretože pomer zásob k predajom je teraz na nízkej úrovni a bude musieť dôjsť k doplneniu zásob. Podnikové zásoby dosiahnu dno a sila HDP v roku 2010 bude z veľké miery závislá na objemoch zásob, ktoré bude nutné doplniť. Neočakávame, že sa ukazovateľ pomeru zásob k predajom vráti na predkrízovú úroveň, ale akýkoľvek nárast zásob bude pozitívny. Naviac, bytová výstavba sa v roku 2006 prudko prepadla a teraz sa dostáva zo dna s ročným prepadom zhruba o 27 %, čiže je tu množstvo priestoru pre nárast súkromných investícií.

V roku 2010 očakáva Saxo Bank rast HDP na úrovni 2,2 %. Sme si ale vedomí toho, že náš scenár ohrozuje niekoľko rizík. Najnebezpečnejšími z nich sú kolaps CRE (komerčné reality), zmena hypotekárnych sadzieb pre občanov a pokračujúca nedostupnosť úverov pre malé podniky.

 

V 3. štvrťroku 2009 prekonala Eurozóna recesiu vďaka oživeniu ekonomík Nemecka a Francúzska. Napriek tomu, že je recesia prekonaná, prognózujeme ťažký rok, kedy chabý rast neprekročí 1,4 %. Eurozóna čelí množstvu problémov, z ktorých najviacej nás znepokojuje stav súkromného dopytu.

Všade v Eurozóne oslabuje spotrebiteľský dopyt problémy na trhu práce. Prepúšťanie pokračuje a niekedy v 3. štvrťroku 2010 by sa nezamestnanosť mohla vyšplhať na 10,3 %, čo spôsobí ďalší prepad súkromnej spotreby. Slabšia spotreba bude mať dopad na firmy, ktorým bude zase dlhšie trvať, než začnú hľadať nových zamestnancov. Tento cyklus je možné len ťažko prelomiť, zvlášť, keď máte príliš silnú menu voči hlavným obchodným partnerom.

Oživenie vo výrobe ukazuje známky spomínaného tvaru písmena „V“, čo potvrdzujú nedávne prieskumy. Podobne ako v USA sa odvetvie služieb stretáva s väčšími problémami, ako výrobný sektor, kde boli stimulačné opatrenia priamejšie a liberálnejšie. Maloobchodné tržby sú na tom v medziročnom porovnaní stále o 1,9 % horšie, hoci svoje maximum dosiahli pred dvomi rokmi.

Očakávame, že spotrebiteľské ceny v roku 2010 mierne porastú po úplne prvej epizóde deflácie v Eurozóne v roku 2009. Priemerný rast vyjadrený indexom spotrebiteľských cien očakávame vo výške 0,8 %.
 

Následne, čo japonská ekonomika v 3. štvrťroku 2009 vykázala rast 2,8 %, panoval všeobecný optimizmus. Ten však skoro opadol, ako náhle sa v dôsledku korekcie zásob výrazne znížil HDP.

Na obzore vidíme striehnuce riziko dvojitého poklesu. Výrobcovia naďalej znižujú investičné výdavky a nezamestnanosť je stále najvyššia za posledných 5 rokov. To sa negatívne odráža ako na súkromnej spotrebe, tak na investíciách.

Domáci dopyt je skromný, a tak nie je prekvapujúce, že predstavitelia Japonska sú znepokojení, kedykoľvek JPY začne voči menám hlavných exportných trhov posilňovať. Domáci trh je mimo hru, a tak má Japonsko k oživeniu doviesť vývoz. Vďaka silnému JPY budú japonské výrobky pre cudzincov drahšie, a preto nie je prekvapením, že posilňovanie Yenu nebude vítané.

Japonsko sa nachádza v známej situácii, kedy sa na trhu opäť uchytila deflácia. V boji proti nej sa Japonsko uchýlilo k starému známemu - stimulačnému balíčku. Spochybňujeme dlhodobý dopad podobných balíčkov, hoci môžu ekonomike v krátkodobom horizonte prospieť. Nesmieme zabúdať, že Japonsko za posledných dvadsať rokov dosiahlo niekoľko comebackov, ale konečný výsledok bol vždy rovnaký: slabý alebo dokonca záporný rast HDP a deflácia. Pre rok 2010 očakávame slabý 1,1% rast.