Mesačny report na kapitalových trhoch - marec 2009

Ekonomické údaje poukazujú na masívny prepad priemyselnej produkcie na globálnej úrovni takmer vo všetkých regiónoch sveta, s čím súvisí aj prudký pokles intenzity globálnej výmeny tovarov. Rozvinuté krajiny rovnako ako rozvojové štáty sa nachádzajú pred, prípadne v strede jednej z najsilnejších recesií v dejinách.

Finančný sektor sa nedokáže upokojiť – ani v USA, ani v Európe. Na dennom poriadku sa menia správy a odhady o rozsahu, pravdepodobnosti, nutnosti a realizovateľnosti zoštátnenia bánk, čo vytvára neistotu a vyháňa volatilitu bankových akcií opätovne prudko nahor.

Ukazovatele rastu v eurozóne, ktorá je najdôležitejší obchodný partner krajín SVE ponúka podobne zachmúrený obraz ako USA. Pre celý rok 2009 RCM počíta v eurozóne medzičasom s poklesom HDP o 2,2 %.

Na svojom zasadaní začiatkom februára ECB podľa očakávania ponechala hlavné úrokové sadzby nezmenené. Z dôvodu oslabovania ekonomiky a prudko padajúcej miery inflácie však účastníci trhu počítajú v najbližšej budúcnosti s ďalším výrazným znížením úrokových sadzieb.

Krajiny Strednej a Východnej Európy sa počas prvých dvoch mesiacov roka dostali pod silný tlak. Ich silné ekonomické prepojenie so západoeurópskymi krajinami, ktoré sa pravdepodobne zošmykli do hlbšej ekonomickej krízy ako sa zatiaľ predpokladalo teraz naplno udreli na miestne ekonomiky. Predpovede rastu pre krajiny SVE sa priebežne upravujú smerom nadol. Väčšina centrálnych bánk najväčších krajín v regióne zatiaľ reagovala znižovaním úrokových sadzieb. Keďže sa však východoeurópske meny v posledných mesiacoch masívne znehodnotili voči euru aj voči doláru, stále viac sa v poslednom čase hlásili o slovo politici a centrálni bankári z regiónu, pričom tieto menové pohyby označovali ako prehnané a neželané. Hovorili pritom o možných protiopatreniach, ktoré by mohli zrealizovať. Tieto zatiaľ iba verbálne, avšak zjavne dobre koordinované intervencie predbežne stabilizovali kurzy mien. V najbližších mesiacoch však aj tak treba naďalej počítať so zvýšenou volatilitou pri východoeurópskych menách.

 

Pohľad na krajiny

 

Pretrvávajúca kríza likvidity a trvalo nízka cena ropy boli pre ruské aktíva príťažou aj vo februári. Rizikové prirážky k ruským štátnym a podnikovým dlhopisom ostávajú aj naďalej veľmi vysoké. Rubeľ sa vo februári stabilizoval na svojej výrazne zníženej úrovni. Na jeho podporu centrálna banka ďalej nasadzuje svoje menové rezervy. Spolu so znižovaním príjmov z dôvodu nízkych cien ropy to začína predstavovať významné riziko vývoja štátneho rozpočtu.

Obraty v maloobchode a priemyselná výroba sa na začiatku roka prudko znížili. Indikátory hospodárskeho rastu v Rusku pre najbližšiu budúcnosť vyzerajú byť zlé.

Akciové kurzy v Moskve sa vo februári pohybovali v podstate postranne. Ceny ropy zrejme vybudovali svoje dno medzi 40 a 50 dolármi za barel. Pozitívne impulzy získali predovšetkým mnohé oceliarske tituly, predovšetkým Evraz a Severstaľ, ktoré vyťažili zo špekulácií o opätovne rastúcom dopyte po oceli v Číne. Sberbank, vedúca finančná inštitúcia v Rusku, predložila čísla za 3. štvrťrok prebiehajúceho obchodného roka. Z dôvodu vyšších rezerv na úvery a strát z obchodov s cennými papiermi sa výsledky ukázali byť mierne pod úrovňou očakávaní trhu. Zatiaľ čo čistý zisk sa dostal ešte o 6 % nad úroveň predchádzajúceho roka, v porovnaní s predchádzajúcim štvrťrokom už prudko klesol o 35 %.

 

Opätovne stúpajúca averzia investorov voči riziku a veľmi negatívny prúd informácií o regióne priniesli vo februári opäť tlak na forint. Z dôvodu vysokého zadlženia domácností v cudzích menách zverejnila maďarská centrálna banka svoje obavy zo silného znehodnotenia forintu v posledných mesiacoch a v tejto súvislosti ponechala hlavné úrokové sadzby na svojom zasadnutí na konci februára nezmenené. Zníženie úrokových sadzieb by v súčasnom stave konjunktúry bolo síce primeraným krokom, mohlo by však vyvolať ďalšie znehodnotenie forintu. Mena sa potom stabilizovala, výnosy z maďarských štátnych dlhopisov sa zastavili na svojich vysokých úrovniach. Z dlhodobejšieho hľadiska sa úroveň výnosov maďarských štátnych dlhopisov zdá byť veľmi atraktívna, krátkodobo treba aj naďalej rátať so zvýšenou volatilitou na trhu.

Na maďarskom akciovom trhu sa vo februári ukázal podobný obraz ako v celom regióne – predovšetkým finančné tituly sa dostali pod tlak, zatiaľ čo ostatné odvetvia sa dokázali držať relatívne dobre. Kurzy ropnej spoločnosti MOL a telekomunikačného operátora Magyar Telekom sa držali veľmi stabilne, naproti tomu OTP Banka utrpela výrazné kurzové straty.

 

Poľský zlotý pokračoval vo svojom trende znehodnocovania aj vo februári. Tento pohyb možno odôvodniť vyhliadkami na ďalšie znižovanie úrokov a obavami zo silnejšieho oslabenia ekonomiky. Podobne ako aj vo väčšine ostatných krajín regiónu, aj v Poľsku v porovnaní s predchádzajúcim rokom prudko klesá priemyselná produkcia, maloobchodné obraty rapídne klesajú a zahraničný obchod je z dôvodu prudkého zníženia dopytu na zahraničných trhoch tiež na masívnom ústupe. Centrálna banka na konci februára z dôvodu slabej konjunktúry a padajúcej inflácie znížila úrokové sadzby podľa očakávania o ďalších 25 bázických bodov. Hoci znehodnotenie meny nebolo pre centrálnu banku dlho zaujímavou témou, po poslednom zasadaní o ňom začala výslovne hovoriť. Aj v Poľsku je výrazná časť úverov súkromných osôb a domácností vedená v cudzej mene. Poľské oficiálne kruhy v súvislosti s tým ohlásili, že sú pripravené bojovať intervenciami na devízovom trhu so znehodnotením meny, ktoré považujú za prehnané. Výnosy poľských štátnych dlhopisov vo februári stúpli. Trh do cien zahrnul zmenu očakávaní pokiaľ ide o rýchlosť a rozsah znižovania úrokových sadzieb zo strany centrálnej banky. Ekonomické prostredie by sa zo strednodobého hľadiska malo postarať o naďalej klesajúce úroky a tým aj rast cien dlhopisov. Krátkodobo by však hlavné úrokové sadzby mohli kvôli podpore meny dokonca smerovať nahor.

Poľské akcie zaznamenali vo februári z dôvodu vysokého podielu finančných titulov v regionálnom porovnaní najslabší vývoj cien zo všetkých východoeurópskych hlavných trhov. Prudké oslabenie poľského zlotého už teraz prináša aj silný tlak na niektoré spoločnosti, ktoré pred finančnou krízou špekulovali na ďalej stúpajúce kurzy miestnej meny, prípadne sa zabezpečili proti príliš silnému poľskému zlotému a teraz sa v týchto derivatívnych obchodoch nachádzajú vo vysokej strate. Celkový rozsah takýchto obchodov sa zatiaľ iba odhaduje, mali by zahŕňať objem 1 až 4 mld. eur. Ak by tieto podniky nedokázali splatiť takéto svoje záväzky, znamenalo by to dodatočné zaťaženie pre poľské finančné inštitúcie.

 

Zvlášť pokles priemyselnej produkcie (- 14,6 % medziročne), ako aj maloobchodného obratu (- 2,9 % oproti predchádzajúcemu roku) sú v súčasnosti ilustráciou veľmi negatívneho obrazu českej konjunktúry. V takomto prostredí česká národná banka na začiatku februára znížila referenčné úrokové sadzby. Hoci v porovnaní s Poľskom a zvlášť Maďarskom je problematika zadlžovania v zahraničných menách v Českej republike výrazne menšia, masívne znehodnotenie meny by znamenalo veľký šok pre ekonomiku. Z toho dôvodu česká centrálna banka vyjadrila svoju pripravenosť zdvihnúť úrokové sadzby na podporu meny. Ak by sa situácia na devízových trhoch stabilizovala, možno očakávať naproti tomu viacero znížení úrokových sadzieb z dôvodu prudko spomaľujúceho hospodárstva a neexistencie inflačného tlaku.

České akcie sa vo februári ukázali v slabom svetle, čo možno pripísať najmä veľkým stratám v kurzoch finančného titulu Komerční banka. Telekomunikačný operátor Telefonica O2 ČR medzitým ohlásil svoje čísla za posledný hospodársky rok, ktoré boli v rámci očakávaní. Napriek ekonomickému oslabeniu sa mu aj v posledných mesiacoch podarilo ďalej zvyšovať počet zákazníkov v mobilnom i širokopásmovom segmente.

 

 

Ukrajina ostáva ekonomicky masívne pod tlakom. Domáca mena sa od novembra 2008 prudko znehodnotila, hoci dynamika poklesu vo februári poľavila.

O ďalšie negatívne titulky sa na konci februára postaralo výrazné zníženie ratingového ohodnotenia agentúrou S&P. Refinancovanie štátu by malo byť zaručené vďaka devízovým rezervám, ako aj medzinárodnej podpore. RCM teda aktuálne nepredpokladá bezprostredné ekonomické riziko pokiaľ ide o nesplácanie ukrajinských dlhov v zahraničí. Najväčším rizikom je politická nestabilita a nejasné mocenské vzťahy na Ukrajine, ktoré okrem iného odsúvajú aj opatrenia na pomoc krajine zo strany MMF.

Turecká centrálna banka vo februári opätovne prekvapila účastníkov trhu znížením hlavných úrokových sadzieb o 150 bázických bodov. Toto rozhodnutie odôvodnila výrazne sa zhoršujúcimi vyhliadkami konjunktúry a očakávaním ďalej klesajúcej inflácie. Najmä priemyselná produkcia silno klesá. Výnosy tureckých dlhopisov sa ostali vo februári relatívne stabilné, líra sa v porovnaní s eurom oslabila.

Rizikové prirážky euro dlhopisov sa vo februári opätovne zvýšili z dôvodu zhoršujúcej sa averzie voči riziku a negatívnemu prúdu informácií. Z dlhodobého hľadiska vyzerajú byť aktuálne vysoké úrovne atraktívne.