Mesačný report na kapitálových trhoch - február 2009

Ekonomické údaje poukazujú na masívny prepad priemyselnej produkcie na globálnej úrovni takmer vo všetkých regiónoch sveta a s tým súvisí aj prudký pokles intenzity globálnej výmeny tovarov. Rozvinuté krajiny rovnako ako rozvojové štáty sa nachádzajú pred, prípadne v strede jednej z najsilnejších recesií v dejinách.

Eurozóna, najdôležitejší obchodný partner krajín SVE ponúka podobne zachmúrený obraz. Deflácia je však na programe diskusií oveľa menej ako v USA a ECB ju tiež nespomína ako bezprostredné nebezpečenstvo. Vzhľadom k ekonomickému oslabeniu a prudkému poklesu miery inflácie znížila ECB opätovne v polovici januára hlavné úrokové sadzby na už len 2,0 percenta. Ďalšie znižovanie je pravdepodobné, bude však nasledovať zrejme až po určitej odmlke.

Stredná a Východná Európa zaznamenáva čiastočne mimoriadne zhoršenie ekonomických ukazovateľov. Predpovede rastu pre krajiny v regióne sa priebežne upravujú smerom nadol. Väčšina centrálnych bánk reaguje naďalej znižovaním úrokových sadzieb. Volatilita na strane mien ostáva vysoká, ostáva však po maximami zo 4. štvrťroka 2008.

 

 

Ruský kapitálový trh ani v januári v podstate nenašiel svoj pokoj a navyše ho ešte zaťažil plynový konflikt medzi Ruskom a Ukrajinou. Rizikové prirážky k ruským štátnym a podnikovým dlhopisom ostávajú aj naďalej veľmi vysoké. Trvajúca kríza likvidity a naďalej nízke ceny ropy priniesli opätovný tlak na ruské aktíva a ruský rubeľ. To stále viac zaťažuje aj ruský rubeľ. Ruská centrálna banka sa naďalej pokúša udržať znižovanie hodnoty rubľa v postupných a aspoň čiastočne regulovaných koľajach. Iba počas prvých dvoch týždňov 2009 stratil rubeľ takmer 9 % voči euro-dolárovému menovému košu. Na stabilizáciu centrálna banka ďalej nasadzuje svoje menové rezervy. Spolu so znížením príjmov z dôvodu nízkych cien ropy to začína predstavovať významné riziko vývoja štátneho rozpočtu. Do ďalších mesiacov trh počíta s ďalším znižovaním kurzu ruskej meny.

Po krátkom medziobdobí kurzového ohňostroja v prvých dňoch obchodovania v novom roku ruské akcie aj v januári ďalej klesali. Ako mimoriadne slabý sa ukázal najmä surovinový sektor, keď jedno ekonomické periodikum informovalo o plánoch zlúčenia viacerých ruských podnikov na ťažbu surovín a oceliarní - medzi nimi spoločností kótovaných na burze Noriľsk Nikel, Evraz, Mečel a Uralkali. Cieľom má byť vytvoriť koncern, ktorý by mohol držať krok s konkurentmi, ktorými sú surovinové konglomeráty BHP Billiton a Rio Tinto. Ropné a plynárenské firmy sa z toho dôvodu držali ďalej slabého trendu, hoci ceny ropy sa zdajú byť zastabilizované v rozsahu 40-50 dolárov za barel. Štatistiky za rok 2008 ukazujú, že ruské ropné odvetvie napriek rôznym daňovým stimulom zo strany zákonodarcov vykázalo po prvý raz za posledných 10 rokov opäť pokles objemu ťažby (-0,7 %). Z dôvodu prudkého poklesu cien ropy, masívneho znižovania investičných prostriedkov ropných spoločností a vysokého objemu nutných investícií na otvorenie nových polí vo východnej Sibíri by sa tento trend mal zachovať aj v roku 2009. RCM je aj z dôvodu výhodných cien voči Rusku naladené v prípade niektorých odvetví aj naďalej pozitívne naladené. Negatívnym aspektom je hroziace ďalšie znehodnotenie ruského rubľa, ktoré by ťažko postihlo spoločnosti s veľkou zadlženosťou v zahraničí.

 

Maďarská centrálna banka v polovici januára opäť znížila hlavné úrokové sadzby o 50 bázických bodov. Tento krok sa všeobecne očakával z dôvodu klesajúcej inflácie a prudkého oslabovania ekonomickej aktivity. Tak zníženie úrokových sadzieb, ako aj posilňovanie všeobecnej averzie voči riziku na strane investorov priniesli silný tlak na forint, ktorý sa potom v polovici januára zošmykol na svoju historicky najnižšiu úroveň voči euru.

Výnosy maďarských dlhopisov prudko stúpli najmä počas prvých dvoch týždňov roka – predovšetkým

z dôvodu obáv o finančnú stabilitu krajiny, ale aj z dôvodu všeobecne negatívnej nálady voči riziku. Návšteva šéfa MMF Strauss-Kahna v Budapešti v polovici januára a jeho pozitívne vyjadrenia o priebehu stabilizačného programu účastníkov trhu upokojili. Situácia v oblasti likvidity na maďarskom dlhopisovom trhu sa oproti predchádzajúcemu mesiacu naďalej zlepšila, dopyt po maďarských štátnych dlhopisoch znova stúpa. Pri vyhliadkach na ďalšie znižovanie úrokových sadzieb v budúcich mesiacoch ostávajú naďalej atraktívne zo strednodobého hľadiska.

Maďarské akcie sa nedokázali vymaniť spod vplyvu negatívneho trendu. Jedny z najväčších strát zaznamenal finančný titul OTP Bank.

 

Maďarská centrálna banka v polovici januára opäť znížila hlavné úrokové sadzby o 50 bázických bodov. Tento krok sa všeobecne očakával z dôvodu klesajúcej inflácie a prudkého oslabovania ekonomickej aktivity. Tak zníženie úrokových sadzieb, ako aj posilňovanie všeobecnej averzie voči riziku na strane investorov priniesli silný tlak na forint, ktorý sa potom v polovici januára zošmykol na svoju historicky najnižšiu úroveň voči euru.

Výnosy maďarských dlhopisov prudko stúpli najmä počas prvých dvoch týždňov roka – predovšetkým

z dôvodu obáv o finančnú stabilitu krajiny, ale aj z dôvodu všeobecne negatívnej nálady voči riziku. Návšteva šéfa MMF Strauss-Kahna v Budapešti v polovici januára a jeho pozitívne vyjadrenia o priebehu stabilizačného programu účastníkov trhu upokojili. Situácia v oblasti likvidity na maďarskom dlhopisovom trhu sa oproti predchádzajúcemu mesiacu naďalej zlepšila, dopyt po maďarských štátnych dlhopisoch znova stúpa. Pri vyhliadkach na ďalšie znižovanie úrokových sadzieb v budúcich

mesiacoch ostávajú naďalej atraktívne zo strednodobého hľadiska.

Maďarské akcie sa nedokázali vymaniť spod vplyvu negatívneho trendu. Jedny z najväčších strát zaznamenal finančný titul OTP Bank.

 

Zverejnené národohospodárske údaje v Českej republike stále častejšie prekvapujú z negatívnej stránky. Zvlášť pokles priemyselnej produkcie (- 17,4 % medziročne), ako aj maloobchodného obratu - 6,3 % oproti predchádzajúcemu roku) z krátkodobého hľadiska naznačujú veľmi negatívny obraz českej konjunktúry. V takomto prostredí sa očakáva, že česká národná banka na začiatku februára opätovne zníži referenčné úrokové sadzby.

Česká koruna sa v januári naďalej znehodnocovala, vďaka zníženým úrovniam výnosov sa české dlhopisy napriek tomu postarali o pozitívnu výkonnosť fondu. České akcie sa ukázali v relatívne stabilnom svetle. V súlade s globálnym trhom boli aj v tomto prípade pod tlakom finančné tituly – akcie Komerční banky výrazne stratili. Poľavenie ekonomickej dynamiky možno zatiaľ badať aj v defenzívnych odvetviach. Dopyt po elektrine tak v novembri klesol medziročne o 7,9 %, čo popri teplejších poveternostných podmienkach možno odvodiť v prvom rade od silného poklesu priemyselnej produkcie. Distribučná spoločnosť ČEZ sa však napriek tomu počas sledovaného mesiaca obchodoval len s malými rozdielmi cien.

 

 

Ukrajina ostáva ekonomicky masívne pod tlakom. Domáca mena sa od novembra 2008 prudko znehodnotila, hoci dynamika poklesu v januári poľavila.

O ďalšie negatívne titulky sa na začiatku roka postaralo opätovné vzplanutie konfliktu o plyn s Ruskom, ktorý sa však ku koncu mesiaca podarilo vyriešiť. Refinancovanie štátu by malo byť zaručené vďaka medzinárodnej podpore, takže RCM aktuálne nepredpokladá na bezprostredné riziko pokiaľ ide o nesplácanie ukrajinských dlhov.

 

Turecká centrálna banka v januári opätovne prekvapila účastníkov trhu znížením hlavných úrokových sadzieb o plných 200 bázických bodov. Toto rozhodnutie odôvodnila veľmi zlými vyhliadkami konjunktúry. Najmä priemyselná produkcia silno klesá. Výnosy tureckých dlhopisov sa v dôsledku toho znížili relatívne prudko, líra sa v porovnaní s eurom oslabila. Rizikové prirážky k eurodlhopisom sa v januári mierne zvýšili, držali sa však relatívne stabilne na svojich vysokých úrovniach. Z dlhodobejšieho hľadiska vyzerajú byť aktuálne úrovne atraktívne.

 

 

 

Ekonomické prostredie pre Strednú a východnú Európu sa z dôvodu trvania finančnej krízy a negatívnych vyhliadok pre rozvinuté trhy výrazne zhoršilo. Oslabenie rastu a trvalý pokles dynamiky inflácie hovoria za pokračovanie poklesu úrokových sadzieb a za ďalší kurzový potenciál východoeurópskych dlhopisov. Napriek zhoršenému obrazu konjunktúry ostávajú východoeurópske meny dlhodobo atraktívne, nielen z dôvodu, že v súčasnosti sú už na výrazne zvýhodnených  úrovniach po kurzových poklesoch v posledných mesiacoch. Slabší rast by mal znížiť deficity zahraničného obchodu a tým aj obavy o financovanie. Napriek však treba aj počas budúcich týždňov naďalej počítať so zvýšenou volatilitou na východoeurópskych kapitálových trhoch. Zameranie fondu sa patrične prispôsobilo tak, že sa slabé obdobie poľského zlotého využilo na zvýšenie váhy Poľska. Dlhá pozícia s rizikovou prirážkou na českej úrokovej krivke voči eurozóne ostáva v platnosti. Aj durácia maďarských dlhopisov ostáva vyššia v porovnaní s benchmarkom. Vo fonde má navyše turecká líra vyššiu váhu, rumunský lei a česká koruna majú váhu nižšiu. Ruské dlhopisy a rubeľ majú nižšiu váhu v porovnaní s benchmarkom. Durácia z overlay stratégií v EUR ostala v januári predĺžená.

 

Na základe podobného investičného prostredia platia v zásade rovnaké investičné vyhliadky ako pre fond Raiffeisen-Osteuropa-Rent. Navyše treba poznamenať:

Z dôvodu vývoja rizikových prirážok v oblasti eurodlhopisov sa väčšina pozícií z dôvodu odstránenia rizika zatvorila.

 

Východoeurópske akciové trhy vykázali aj v januári zo svojej slabšej stránky, navyše sa meny v regióne ďalej znehodnotili v dôsledku negatívnych ekonomických údajov. Na úrovni odvetví patrili v súlade s medzinárodnými burzami k titulom s najväčšími stratami finančné ústavy.

Vo fonde je teraz vyššia váha rakúskych akcií s vzťahom k podnikaniu vo Východnej Európe, kým Poľsko, Česko a Rusko majú nižšiu váhu. Na úrovni odvetví dáva fond vyššiu váhu na energetické a telekomunikačné tituly a nižšiu na surovinové tituly.

 

Východoeurópske Small Caps zaznamenali v sledovanom období kurzové poklesy. Fond teraz dáva väčšiu váhu na Rusko a nižšiu na Poľsko a Turecko. Na úrovni odvetví je teraz vyššia váha na tituly z energetiky a zdravotníctva, kým priemyselné a surovinové tituly majú nižšiu váhu.

 

Ruské akcie

Po krátkom medziobdobí kurzového ohňostroja v prvých dňoch obchodovania v novom roku ruské akcie pokračujú v trende poklesu. Na akciovom trhu sa negatívne prejavuje predovšetkým ďalšie znehodnotenie ruského rubľa, kým ceny ropy vyzerajú byť stabilizované v rozmedzí 40 až 50 USD za barel. Na úrovni odvetví dáva fond v súčasnosti vyššiu váhu na energetické tituly, kým surovinové tituly majú nižšiu váhu.